◎记者 朱妍
地缘局势不确定性持续，全球流动性趋紧，大类资产普遍遭遇“倒春寒”。随着二季度临近，基金经理在市场波动中加快调仓步伐、优化资产配置，积极探寻破局方向。
近期，上海证券报联合天天基金进行了一次基金公司调研（下称“调研”），富国基金、南方基金、永赢基金等多家基金公司参与其中。二季度什么资产更具性价比？多元资产又该如何配置？基金经理的资产配置偏好与调仓思路揭开面纱。
多元配置选手有点“忙”
在本轮全球资产调整中，以往被视作“波动减震器”的多元配置产品未能独善其身。以FOF为例，Choice数据显示，截至3月27日，名称中含“多元”的FOF产品，3月以来平均跌幅达2.15%，多只产品跌幅超5%。
“我的主题型基金大幅回调，年内收益明显回吐。没想到全球多元配置的FOF和投顾组合也同步下跌，部分产品甚至从小幅盈利变为亏损超10%。”有投资者感慨道。
盈米基金研究院量化投研总监邹卓宇坦言，部分多元投顾组合的持有人萌生了赎回保收益的想法。且这次用户质疑声音比2025年4月更响亮了：当时黄金等资产对冲效果较好，产品回撤率可控；而本轮除原油外，大类资产一度普跌，组合短期回撤较大。
一边是用户维护力度加大，一边是调仓节奏明显提速。多元配置型基金经理晓宇（化名）表示，中东地缘冲突属于黑天鹅事件，难以提前预判，只能在右侧进行风险控制。初期，他对市场调整节奏判断偏乐观，减仓略显犹豫，直至观察到保险资金撤退，才果断减仓，躲过一轮急跌后，又在低位适度回补。
本轮黄金走出“反常识”的大跌，也超出晓宇预期。他透露，在3月下旬金价第二次出现大阴线时减仓，并在商品类别中找到了替代品——豆粕。“该品种和股市相关性极低，在股市调整时具备较强防御属性。从轮动节奏看，农产品尚未充分启动，刚突破底部区域，布局位置较优。”在他看来，黄金方面仍须等待新的催化契机。
在复杂的外部环境下，资产配置策略更要灵活应变，部分资产重新进入基金视野。光大保德信FOF投资部负责人张芸举例称，2025年，其债券配置以短久期债基、高夏普比债基为主，对进攻性长久期债券保持谨慎。今年3月以来，债券投资性价比有所提升，若后续超长债二次下探，估值优势显现后值得关注。
二季度看好哪些资产
市场波动之下，基金经理二季度看好哪些资产？调研显示，中国资产是二季度的投资焦点。
其中：A股在受访基金经理二季度看好的方向中排名第一，较为乐观以及非常乐观的投资者占比接近九成；港股紧随其后，有六成投资者较为乐观。
部分基金经理在捕捉弹性的同时，更关注A股资产的安全边际。张芸认为，2025年4月，A股大幅调整后行情快速修复，前期跌幅较大的成长板块在反弹中弹性显著。此后，市场重回震荡，防御性板块与低拥挤度、低估值的“大白马”股表现更优。这对当前市场具备一定借鉴意义。在外部扰动明朗化或出现新利好前，市场大概率维持波动局面，防御资产的配置机会值得重视。
张芸同时提到，虽然2025年10月她曾对港股科技“多转空”，但美债收益率处于相对高位，市场对美联储降息周期停滞已有较充分的定价，叠加港股科技的持续调整，她已重新将港股纳入关注范围。
调研显示，此前被不少基金经理看好的黄金等商品类资产，此次关注度排名第三。同时，受访基金经理对二季度债券资产持中性态度，一些人对美股投资也保持谨慎。
有基金经理直言，从去年下半年就逐渐减配美股，并转向A股，今年对美股更为谨慎。从技术形态看，纳斯达克指数在高位横盘震荡逾4个月，历史上这类走势是一个危险信号。
浦银安盛多元资产配置部研究员杨振雄表示，结合宏观环境和产业趋势，各类资产后市或呈现“股票看结构，债券偏稳健，黄金待修复”的格局。在A股投资上可采取“低波”策略，港股或迎来业绩触底与估值修复的戴维斯双击，纯债资产可作为组合“压舱石”，黄金方面须待美联储降息预期重启及美元走弱，美股方面则要警惕美联储政策扰动下的阶段性回调。
发挥多元配置分散优势
近年来，在产品业绩表现较好、头部渠道力推、投资者接受度提升的背景下，多元配置类产品实现了较快发展，受众不断扩大。而在本轮调整中，不少多元配置产品出现明显回撤，无疑在考验持有人的信任。未来，这类产品如何实现更好的长期持有体验？
针对近期股、债、黄金及部分大宗商品同步走弱，杨振雄认为，核心是中东地缘冲突推升原油价格，逆转了全球通胀回落的预期，美联储降息预期延后，形成了全球市场流动性收紧的系统性冲击。在极端环境下，各类资产短期相关性被动抬升，分散对冲效果弱化。多元资产配置的核心，是剥离单一资产的非系统性风险，而非“消灭”全球系统性尾部风险，这是所有投资策略的共性局限。
“这种尾部风险不会‘天天如此’。经过调整，市场最恐慌的阶段可能已经过去，后续市场对地缘因素扰动的‘敏感度’会边际钝化。”张芸说。
永赢基金FOF投资部基金经理李程表示，二季度全球宏观环境不确定性仍存，更要坚持多元资产配置。回顾历史，几乎每年都有表现突出的资产类别：2019年至2020年A股表现优异，2021年美股和原油领涨，2022年豆粕和原油逆势上扬，2023年至2024年黄金与美股持续走强，2025年黄金保持强势等。
在市场波动中发挥多元配置的分散优势，是二季度投资的关键。“预判国际事件走向非常难，后续风险管理会放在第一位，在确认风险缓释后，再进行配置的再平衡。”李程说。
张芸表示，会坚持多资产配置，在做风格轮动的同时保持长期资产中枢的均衡，给自己留有余地。“哪怕再看好成长，也会留一部分价值做‘压舱石’和对冲。调仓也会分批操作。只要留有余地，就不会畏惧。”她说。
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责任编辑：屠欣怡
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