一家县级国资，如何在短短数年间接连拿下多家A股上市公司控股权？答案藏在“国民合作”的灵活架构里。在资本市场，地方国资收购上市公司已不是新鲜事。但若论出手频率之高、交易模式之灵活，浙江省东阳市国资办无疑是其中的佼佼者。
2026年4月初，东阳国资拟以8亿元拿下四川客运龙头富临运业（002357）控制权的消息引发市场关注。尽管复牌当日股价遭遇跌停，但这并未掩盖一个事实：东阳国资已悄然成为资本市场“收A”最活跃的地方力量之一。
从早期的纾困接盘，到如今的“国资+产业方”联合收购，甚至多方共同控制，东阳国资在收购上市公司的主体搭建、交易结构、后续运作等方面，走出了一条模式日益多样化的独特路径。
东阳国资的“收A”版图：六年六家上市公司
据统计，自2021年以来，东阳国资及其关联方已在A股市场参与了至少6起控制权收购交易，涉及东望时代（600052）、中天精装（002989）、中国高科（600730）、德龙汇能（000593）、富临运业等多家上市公司。以下是东阳国资近年收购上市公司主要案例：
模式演进：从“直接出手”到“联合共治”
（一）模式一：国资子公司直接出手——东望时代
东阳国资在资本市场上的首次亮相，是通过子公司直接收购浙江广厦（后更名东望时代）。
2021年，东阳国资通过司法拍卖、大宗交易等方式取得上市公司控制权。彼时的交易结构相对简单——东阳国资子公司直接作为收购主体，同时引入了一家产业投资机构作为小股东，兼顾了资金协同与产业协同的需求。这一阶段，国资收购更多带有“纾困”色彩，主要解决原控股股东的资金困境。
（二）模式二：国资+产投双重绑定——中天精装、富临运业
在2024年收购中天精装（002989）时，东阳国资的交易结构设计明显升级。以下是收购主体设计对比：
这种设计的精妙之处在于：国资出资金、出信用，产业方出资源、出经验。双方在收购主体和GP层面双重绑定，既保证了国资对上市公司的控制权，又为后续产业导入预留了通道。
事实上，中天精装被收购后，迅速切入半导体赛道，先后参投了科睿斯半导体（ABF基板）、远见智存（HBM存储）等新质生产力项目，市值表现良好。这正是“国资+产投”模式的成效体现。
（三）模式三：多方联合共治——中国高科
2025年，东阳国资参与的收购模式再次进化。在收购中国高科（600730）的过程中，出现了“多方共同控制”的新格局。
交易结构显示，东阳国资与半导体设备产业方（上海世禹）、封测领域投资方（芯玑半导体）、产业基金（长江云河）四方形成“333”出资结构——三家主要股东各持股约33.3%，通过签署一致行动人协议共同控制上市公司。
这种架构跳出了“国资主导”的传统框架，以产业联盟的形式介入上市公司控制权收购，实现了区域产业资源与跨区域技术能力的深度整合。
富临运业案例解析：模式创新的最新样本
2026年4月，东阳国资通过旗下东望联航拟以8亿元收购富临运业18%股份的交易，将这一模式推向了新高度。
（一）交易结构：协议转让+表决权放弃
本次交易的核心安排如下：
1、协议受让18%：东望联航以14.18元/股的价格受让永锋集团所持18%股份，总价8亿元
2、表决权放弃5%：永锋集团承诺36个月内放弃5%股份对应的表决权
3、控制权实现：东望联航以18%表决权成为控股股东
这种“少股份、多控制”的设计，以较低成本实现了控制权转移，减少了原股东的退出冲击。
（二）收购主体：国资控股+产业方参与
东望联航的控制关系图如下：
在这个结构中，产业方——低空经济独角兽联合飞机的创始人田刚印直接持有收购主体40%的份额，并在GP层面持股30%。这一安排被市场解读为：东阳国资可能在为富临运业导入低空经济产业做准备。
（三）特殊承诺：稳字当头的交易安排
值得注意的是，本次交易包含多项稳定性承诺。这些承诺既是对原股东的“定心丸”，也反映出国资收购更趋稳健、注重平稳过渡的倾向。特殊承诺如下：
1、收购方60个月内不减持、36个月内不质押；
2、36个月内不向上市公司注入资产；
3、36个月内保留原经营管理团队；
4、原主业3年平均经营利润低于2800万元时，原实控人需补偿。
模式多样化的核心驱动力
东阳国资在收购模式上的持续创新，背后有多重驱动力：
（一）资金约束催生结构优化
县级国资的资金体量有限。通过引入产业方作为LP或共同GP，以少量自有资金撬动更大规模的收购，成为必然选择。在富临运业案例中，东望联航的并购贷不超过总价50%，自有资金占比有明确要求，体现了对杠杆的审慎控制。
（二）产业协同需求升级
单纯的财务投资已不能满足地方国资的诉求。通过“国资+产业方”模式，东阳国资不仅获得上市公司控股权，更绑定了产业资源，为后续的产业导入和转型升级铺路。
（三）风险隔离与合规考量
多层级的有限合伙架构，天然具有风险隔离功能。同时，通过在GP层面设置表决权委托、合伙协议特殊约定等方式，国资能够在出资比例不占绝对优势的情况下，依然保持对上市公司的有效控制。
启示与展望
东阳国资在收购上市公司模式上的持续创新，为市场提供了几点重要启示：
第一，国资收购已从“单打独斗”走向“国民合作”。与产业资本、专业投资机构联合，既缓解了资金压力，又补足了产业运营能力短板。
第二，交易结构设计成为核心竞争力。在控制权争夺日益激烈的背景下，如何通过精巧的架构设计实现“以小博大”，考验着操盘者的智慧。
第三，收购只是起点，产业整合才是关键。从东望时代收购科冠聚合物、中天精装切入半导体等案例看，收购完成后的产业导入和转型升级，才是国资收购的最终目标。
随着越来越多的地方国资加入“收A”行列，交易模式的多样化和精细化将成为趋势。东阳国资的探索，可为后来者提供路径参考。
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